一、事件概述。
   
8月28日,国信证券披露了2016年半年度报告,2016年上半年实现营业收入61.51亿元,同比下滑64.80%;归属母公司净利润21.96亿元,同比下滑75.65%。
   
二、分析与判断。
   
业务发展:综合实力强劲,业务稳步推进。
   
股基交易量下滑超六成,业务收入下降近七成。资本市场低迷,股基交易量下滑超六成,收入同比下降近七成。经纪业务市场份额3.42%。
   
自营规模收缩,收益率显著下降。受资本市场震荡影响,公司自营资产收益率大幅下滑至1.05%;自营资产规模较2015年末下滑3.5%至661.31亿元。
   
债券承销发展迅速,投行净收入略有提升。股权融资方面,共完成18.5单股权项目,承销总金额共计317.77亿元,市场份额4.56%,行业排名第七。债券融资方面,共完成54.75单债券承销项目,承销总额610.67亿元。
   
管理净值稳步提升,净收入略有下滑。资产管理业务实现净收入1.35亿元,同比下滑3.57%。截止2016年6月末,公司资产管理净值达到1,781.88亿元,较上年底增长27.06%。
   
业务结构:投行收入占比提升,收入结构优化。
   
传统经纪自营业务收入占比合计下降15个百分点至62%,信用、投行等业务收入占比明显提升。其中,利息收入占比由12%上升3个百分点至15%,投行业务收入占比由8%提升12个百分点至20%。
   
综合实力突出,业务排名高于资本排名。
   
综合实力强劲,各项业务领先。相比公司总资产、净资产和净资本规模处于行业7-8名水平,公司经营业绩和业务发展排名相对靠前:营业收入和净利润水平行业4-5名;经纪、投行和资管业务行业领先。
   
三、盈利预测与投资建议。
   
公司综合实力强劲,各项业务领先;经纪业务差异化服务,维持较高佣金率;投行聚焦中小企业,打造全价值链投行。我们看好公司未来发展,预计国信证券2016-2018年的BVPS分别为5.86/6.55/7.33元,对应PB分别为2.98、2.67和2.38倍,给予强烈推荐评级。
   
四、风险提示。
   
1、公司战略推进不达预期;2、资本市场超预期波动。