事件:2016年8月28日,国信证券发布半年报。公司2016年上半年实现营业收入61.5亿元,同比下降64.8%;归母净利润22.0亿元,同比下降75.7%。
   
经纪业务市场份额稳定,转型综合服务。上半年,经纪业务营业收入35.5亿元,同比减少65%。公司加快向高端财富管理转型升级。上半年经纪业务市场占比超过3.4%。截至上半年末,国信证券共设有51家分公司、166家证券营业部,且网点多分布在东部沿海地区以及各直辖市和省会城市。下半年随着深港通的开通和公司对港股通客户开发力度的加大,预计公司佣金率有望维持在0.06%左右。
   
信用业务主动收缩规模。上半年,公司资本中介业务实现营业收入8.3亿元,同比减少40%。公司主动收缩两融业务规模,但两融余额市场份额提升至5.4%左右,比去年末提升1.5个百分点。此外,大力发展股票质押回购业务,截至报末,公司自有资金出资的股票质押回购业务余额134.43亿元,行业排名第六。预计下半年信用业务与上半年持平。
   
投行建立全价值链服务,业绩稳定。上半年,公司投行业务实现营业收入11.52亿元,与去年同期基本持平。公司实行市场化激励机制,有利于中小项目的承揽。公司股权类融资主承销金额较去年同期增长58%,市场份额达到4.56%,其中再融资项目大幅攀升。债权融资主承销金额较去年同期上涨223%,债券承销数量与规模较上年同期均大幅增长,并在专项债、美元债等方面取得突破。鉴于公司丰富的项目储备,预计公司投行业务收入有望与去年持平。
   
资产规模稳中有升,收入增长较快。上半年,公司资产管理业务实现营业收入2.6亿元,同比增长50%。公司以发展银行委托债券投资、固定收益类集合等主动型产品为重点,业务总量稳中有升。期末公司资产管理净值达1,781.9亿元,较年初增长27%,主要缘于定向资管规模较上年底增长40%。预计资管业务仍将保持45%至50%的增速。
   
自营受市场影响出现下滑。上半年,公司投资与交易业务共实现营业收入4.7亿元,同比减少88%。其中权益类投资收入下滑,但收益好于大盘。固收类投资把握交易性机会,增强组合收益率。直接投资新增项目9个,并成立了3家并购基金,继续扩展并购业务。下半年随着市场的稳定,自营业务有望一定程度回升。
   
市场定位精准,实现差异化竞争。公司各项业务注重在经济发达、优质客户丰富的地区的布局和开发。经纪及财富管理业务方面,公司采用“精品营业部”策略,营业网点大多分布于北上广深等人均GDP较高、金融业较发达的城市,客户群体锁定在该区域的中产阶级及优质客户群体。
   
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21.22元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.84元、0.99元、1.29元。
   
风险提示:宏观经济大幅下行、市场交易量大幅下降、信用违约发生